央行这下玩大了，人民币贬值才是真正的罗生门！.note

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央行这下玩大了，人民币贬值才是真正的罗生门！

央行这下玩大了，人民币贬值才是真正的罗生门！ 2015-08-13 投

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批评在政治上是不正确的，支持是不道德的。政府里高手如云，但一个月收入 9000 ，是高手都熬不下

去了，留下来的要不就是呵呵要不就是靠着信念。

高善文电话会议 20150812

背景：两周前出差上海拜访客户，客户都会问汇率的看法。我当时认为： 1 、基本面显然高估，存在贬

值压力； 2 、短期贬值可能性并不大，因为两个马蜂窝： 1 ）股票估值高有杠杆； 2 ）汇率明显高估，也

存在比较大的杠杆。

如果贬值，容易陷入两线作战局面，同时安抚股票和外汇。两个问题相互影响，就不容易控制和预

测。结果打脸。

我的看法：汇率马蜂窝一动，开始在很多方面会超出人们预期，情况复杂。

人民币明显存在高估，外汇占款下降，美元加息走强，这个问题没有分歧。

2011 年以来，境内利率比境外利率高得多，信贷获取困难，境内企业赴海外融资，通过贸易等途径将

资金流回国内。但也积累了币种的不匹配，美元负债和人民币资产。

汇率出现比较大的波动时会出现很大的跟风盘，外汇市场如果要操控人民币，很多人手里会有筹码，

不好做。

风险溢价与股灾、经济形势不好有关系。境外市场对中国有担忧，主权债风险溢价已经超过了股灾最

严重的时期，境内利率在最近是上升的。

面临悖论：一次变到位，好处是跟风盘没有了，但是会带来难以控制的风险。

比如借美元债的杠杆容易断裂，存在币种不匹配的企业会破产或巨额损失，压力会传达到银行体系，

银行债务上升，对房地产、股票形成抛压，以至于对国内资本市场形成压力。对国际贸易格局也会产

生巨大波动。

或者一步一步贬值，预期形成形成跟风抛盘，境外资本加速撤离，行程去杠杆压力， NDF 资产贬值预

期会扩大，解杠杆做套保需要在境内筹措资金，抬升国内利率，对实体经济形成很强的收缩压力，经

济雪上加霜又会对银行形成进一步压力。

政府可以降准对冲，但是不可避免地，外汇市场贬值压力进一步增大，进一步解杠杆的压力会进一步

增强。

用强力手腕把汇率锚定在某一个水平，不再退让。但是你在守的时候，市场会质疑你守的决心，还是

无法解决去杠杆和收缩的压力。

投机者猜测贬值与 7 月股灾有关，资本流出规模大，美元抛盘太大，所以弃守。如果是真的，要守住现

在的位置需要的资金量是非常大的。对政府的决心和能力是一个考验。

考虑金融市场一系列的考虑，总体影响偏负面，会相互强化；股票不稳会进一步加大资本外逃压力。

两个马蜂窝相互强化，越贬解杠杆的压力越大，贬值预期越强。

不知道政府会在哪个位置开始死守汇率，也许明天也许 3-5 天，应该会看到政府的行动，代价会很大。

一次性贬到位是不现实的，风险无法测算，只能选个位置死守。这样的一个冲击会有中长期的后遗

症。

明天有关部门会召开新闻发布会。表明市场变化超出政府预期，政府把它想简单了。以政府的外储水

平抗住也是没问题的。

提问：

Q ：锁汇有没有必要？

A ：锁汇是明智的，但是什么位置锁不知道，但是不确定性很大。出手时机原本以为 8 月不会来，个人

认为政府搞的太被动。政府已经进入管理和应付事态的状态。等股票稳定下来再处理汇率问题。中期

内，人民币有贬值压力，锁汇有道理。

Q ：货币不匹配融资的规模？行业分布？

A ：微观可以发现这种活动大量存在，没有权威统计。有机构指向区间 5000-10000 亿美元，偏保守。

借美元的人：特别缺钱的、利润预期高的，比如房地产；贸易企业，境外融资便利，铜融资；炒房炒

股场外杠杆，实体经济偏商品领域如开矿，也动用了境外债务，但这一块规模可能并不大。

Q ：会不会有货币政策、经济政策配合？

A ：弄巧成拙了。货币政策只能保汇率。大众创业短期是偏忽悠型，牛吹大容易破。经济情况看得谨慎

一些。房地产行业影响看汇率能守成什么样。

政府官员总是低估风险，现在着急了，也不一定能摆平，也会低估之后摆平的难度。

民间说法：股灾最严重的时候很多富人排着队买美元。你觉得这次他们会怎么做？

Q ：欧美市场动荡仅仅是因为央行动作超预期吗？

A ：主权人民币债券溢价在股灾阶段有脉冲，但马上就下来。但近期 CDS 在稳步快速上升，表明境外市

场对中国情况越来越不踏实。另一方面，洋鬼子看不明白救市，和他们大学学的套路不太一样，对改

革方向有动摇，觉得不靠谱，他们会认为是内部有危机压不住了找了这个作为出气口。中国全球体量

巨大，如果有不确定性，对全球金融体系都会造成担忧。

Q ：人民币汇率的均衡汇率水平？央行主动出击，会不会有其他考量？

A ：和说清一个股票的合理价格是一样的，仁者见仁智者见智，价格是交易出来的。合理汇率只在非常

长期的时候才靠谱，在操作上没有意义，操作上就是顺势而为。只能连蒙带猜，但是左侧也不能识别

出来。

汇率比股票难猜得多。都在人民银行掌控之中，那是吹的。在准备新闻稿了。尽在掌握肯定是不表

态，稳如泰山。肯定不希望境内利率打起来。

Q ：无法权衡，保哪个？

A ：当然保汇率，不保会出大事。股票是家里，肉烂在锅里，汇率会牵一发动全身，宁可让股票这个马

蜂窝乱飞。

Q ：点评救市行为？政府里不是高手如云么？

A ：批评在政治上是不正确的，支持是不道德的。政府里高手如云，但一个月收入 9000 ，是高手都熬

不下去了，留下来的要不就是呵呵要不就是靠着信念。

Q ：套利资金 1 万亿，外储 3.6 万亿能否守住？

A ：一旦形成贬值抛盘的风潮，如果一年打出去 2 万亿美元，能守住，心理也崩溃了，打出去这么多

钱。是个好问题，你害我讲这么敏感的东西。要相信党的领导智慧。

来源 债市观察

人民币贬值才是真正的罗生门

这几天，人民币抢下了中国股市的风头，大幅掉身价的江姐作风一举拿下了世界各大媒体的财经头

条，前天贬值 1.86%, 昨天贬值 1.62%, 三天下滑了 5% ，喊了一两年的贬值预期居然短时间内通过央妈一

声令下立刻实现，令我想起来当年的夏令时和冬令时转换，朔爷也曾幻想进入共产主义是不是像宣布

进入夏令时一样一声令下就能完成，在这一点上，人民币汇率先迈出了这一步。

突如其来的人民币贬值自然引来各大媒体财经人士的专业解读，我昨天起码看了 30 篇以上的相关评

论，最后得出一个结论，都特么是标题党，谁也没打算说清楚人民币这一轮急性贬值背后到底是打着

什么算盘。就连米国人也很谨慎，有几篇财经评论标题相当诱人，什么人民币贬值一箭双雕、什么人

民币中间价大幅下降意在何为，点进去一看，废话一大段，全是专业术语，我愣是一个字一个字死磕

看完，结果发现除了陈述人民币大幅贬值这个事实之外没有一点干货，更没搞清楚央妈到底想干嘛？

一向被米国人视作金融武大郎的央妈，突然在满山都是一等高手的情况下打出这么一式狠招，到底是

真功夫还是二百五，到底是梅超风还是傻姑，东邪西毒都表示看不懂，看不懂就意味着不知道该怎么

接招，所以在实事求是这件事情上，米国人还是很诚恳的。

在时差倒顺溜之后，美国财政部针对这次放大招小心翼翼的发表了看法， “ 虽然要判断中国人民银行

(PBOC) 中间价变化的全面影响为时太早，但中国已表明今日公布的变化是在汇率市场化方面走出的另

一步。 ” 大家看新闻要仔细哦，人家这里说的 “ 另一步 ” 而不是 “ 进一步 ” ，在汇率改革的问题上，中美利益

本是背道而驰，也就是说央妈为进入 SDR 做的越多，米国人心里越烦躁，好不容易这几年靠吸星大法

洗着人民币的血为美国经济复苏输真气，现在正是打通任督二脉的关键时刻，眼看着 9 月份要加息了，

你特么突然来这一手，不是要我走火入魔是什么？

说到底，人民币突然贬值对米国来说是 “ 另一步 ” ，是一步让他们有些突然，一时还看不明白，不知道该

喜还是该优的招数，更没想到兔国能如此迅速做出决断的狠招，拼上流动性也要将人民币贬值拿下，

将人民币推进储备货币市场，而且推得毫不犹豫，卡在当下的时间节点，还不落口实，除了素来持中

国威胁论的共和党总统参选人哭天喊地，这尼玛是要我们的命呀，在位的奥巴马政府还不太好发脾

气，毕竟周边的国家都在贬值，平时老说中国操纵汇率，现在人家突然不操纵，也不知道是该骂还是

该表扬，心情复杂。但是，美股今日开盘已经用大跌给予回应，人民币耍流氓，我们不开心！

所以搞清楚人民币到底为什么要突然贬值，并且一次到位的将汇率政策进行调整，甚至决绝的放开了

央行扶着人民币的那只手，让它自己去汇率市场闯闯看很重要。首先声明，我不是学经济，我只从常

识去分析，对与不对，大家一笑了之。

在中国这样的传统国家，让独生子出门自己闯江湖一般有两种情况，一种是自己实在太穷，儿子也养

不活，你去外面死好活好全凭自己，另一种是家大业大，儿子大了还得学会执掌江山，就好像王健林

遛王思聪，看着放手随他去，手里的绳子，背后的防护都是金刚北斗阵，机关重重，独苗一根，真有

点闪失，江山不是白打了！

央妈把人民币放出去肯定不会是第一种情况，我们国家还要举办冬奥会，怎么可能木有钱，但是也不

全是第二种情况，王健林可以养着王思聪不愁吃喝，但是人民币再不发挥自己的货币功能确实有点说

不过去，你都已经是全世界第二大经济体，而且某种程度上已经爬到第一位了，你印的钞票居然还是

模拟信号，只能自己在家里花着玩，这特么的也太不像话了。

货币说到底就是购买力，是一个国家生产能力的体现，一个全世界最大的经济实体发行的货币居然不

被其他大部分国家认可，你们买他的、用他的东西，还得经过美国，你说冤不冤？因为我们对人民币

的汇率控制， SDR 一直不让我们进， IMF 也不和我们玩，搞得人民币跟冥币差不多，是另一个世界的

钱，要想变现，先得过米国这道鬼门关。

且不说这些年，靠着汇率利差让老米赚了多少钱，光是因为人民币不能自由兑换，老米即便经济颓势

到贴地都可以杠杠的印钞票，因为有一个外汇储备 3.7 万亿美元的兔国在后面撑着，过去 4 年，全世界

的货币都在对美元贬值，只有中国的人民币跟二傻子一样愣顶着，我是傻逼我怕谁，明明已经看到美

国经济复苏的趋势，仍然强出头，几乎毫无悬念的保持着人民币升值的通道，这些年对于米国人来

说，到中国来赚钱几乎跟捡差不多。

所以在搞清楚人民币贬值的问题之前，我们先要搞清楚人民币升值到底是谁获益 ?

人民币升值对于老百姓老说是个具有迷惑性的问题，因为按常识来看，升值不是好事吗？我们老百姓

手里都是人民币，尼玛升值了难道还不好吗？

从 2005 年到现在这 10 年，正是人民币大幅升值的 10 年，这 10 年谁赚钱赚得最多？搞实业肯定不是获益

者，这 10 年是金融、高利贷和房地产商的黄金 10 年，也是海外热钱的黄金 10 年，所以，如果你在 2005

年底前没有买房，你就注定要被人民币升值剪羊毛，但是羊毛是怎么剪的呢？

做个简单的计算题，如果 100 美元流进中国，换成人民币最初可能是 700 元，这个购买力在 10 年前可是

杠杠的，按照房地产的增值水平， 10 年 3~5 倍几乎没有悬念，如果你买了北京的学位房，估计是 30~50

倍的利润，这意味着 700 元最少变成 2000 元，等今年初你准备回美国的时候，汇率最低去到 6.03 ，当初

的 100 美元变成了 333 美元，其中 33 美元就是我国附送的外汇储备，所以有人说米国佬在中国免费吃喝

一年，回家还能赚钱，这实际就是割了我们的羊毛。

但是，要保证一个强势货币，必须保证一个升值预期，人民币想要通过升值证实自己的保值预期又不

想被热钱剪羊毛，唯一的办法就是不让股市和楼市太热，不让热钱获利太多，减少流动性，就要把这

些钱圈起来，但是把钱圈起来就要靠加息，为了支付高额的利息就得印钞票，最后的结果是，我们的

人民币对外升值，对内贬值，老百姓光是看到升值两个字，却没有从中获益。唯一获益的是那些有钱

有能力到海外去消费置业的人，这几年暴富商人和官员为主。

明知道是剪羊毛，为什么依然让人民币升值呢？因为除了保值预期，升值带来货币增发，同时带来了

GDP 的虚假繁荣，高涨的房价又支撑起地方经济和政府债务，所以明知道是毒酒，半推半就的也得

喝。在这个过程中，房地产商获利最深，借入美元债务，用于房地产开发，升值后，归还美元相当于

赚了人民币的套利。按照 6.8 元汇率借入 1 亿美元，自己获得 6.8 亿人民币，在 6.03 元汇率的时候归还 1 亿

美元，自己只需要支付 6.03 亿元人民币，中间有 0.77 亿元人民币的差价就落在自己手中。既然开发商

有钱，就能维持和推高房价，逼着所谓的刚需老百姓在高价位接盘买房。所以，很多限购都不管用，

只要人民币一直升值，热钱就永远在中国这片土地上顶着房价，你们这个没房不能结婚的民族总有低

头的时候，结果当然是赚得盆满钵满。

所以，在这场分吃羊汤的盛宴里，外资热钱、银行、房地产商、炒房客、理财信托、高利贷者、地方

政府、贪官污吏都是受益者，割了谁的肉呢？当然是普通老百姓的肉，物价高企，房价高企，各种成

本的增加，让搞实业的企业和大部分普通老百姓为这场盛宴买单，所以这 10 年是中国富豪大增长的 10

年，是淘金中国的黄金十年，也是中国目前经济之所以困难积重难返的原罪 10 年，毛到剃到肉了，鲜

血淋漓，能好过吗？

但是，随着美国经济复苏，美元不但躲过了美国经济 10 年颓势的风险，还要带着这些年在中国剪到的

羊毛继续回到美国去支持美利坚制造业建设，真是如意算盘打得好精彩，为了防止被人连毛拔了，人

民币顶着压力从去年底开始尝试贬值，一度还让老美延缓了加息预期，这一次赶在老美 9 月加息之前，

再次决绝的贬值，美联储都准备好的加息会不会因此推迟不得而知，但是确实让老美有些措手不及。

现在回想今年 6 、 7 月间股市的一场空多大战，则着实有点诡异，如果是美帝做空，此时正是撤出中国

的最好时机，为何要做空，为什么不偷偷地撤走、打枪的不要，而是一天一个跌停板的急停，让大盘

硬生生从 5000 点砸到 3500 点，其中的逻辑更像是 “ 你想跑怕是没那么容易！ ” 这样的跌法既不科学也不

符合常识，做空的目的是什么？但是，如果要阻止外资热线带走美元，倒是为这样大幅度做空找到一

个合理解释，那么股市的这场波折就真是一场波澜壮阔的卫国战争，只不过放枪和挡枪的都是一伙

人，倒是强盗窝在中间没搞清楚情况。所以一直在股市问题上不轻易救市的政府却高调救市，要关门

打狗，必须稳定人心，免得迷茫的散户搞不清谁是敌人，谁是朋友。更令人寻味的是，前几天，人民

日报发了个文章谈老同志要接受人走茶凉，要耐得住寂寞，其实这里面更深的意思是，老同志就不要

再和别人一起来剪羊毛了，不要在这个生死存亡的关键时刻，妨碍我们护着皮肉。

跟老同志打好了招呼，加上中国房地产市场处于高位，无人接盘；股市经过大幅波动，找接盘侠也很

难，顺势就让人民币电光火石般迅速贬值，热钱们都措手不及，难怪全球资本市场哀鸿遍野，嗷嗷

叫，纷纷以大跌表示抗议，一直都被安分铰毛的绵羊突然耍阴的，这谁受得了呀！

到了今时今日，就不得不佩服李嘉诚的老谋深算，撤资中国的举措真是深谋远虑，而最聪明的地方在

于看到人民币与美元之前的恩怨情仇，连欧元都不放心的老人家直接投资英国，将自己的财富和最保

值的英镑牢牢锁定在一起，中美这趟浑水算是彻底躲过去了。

所以，这一轮央行的目的很明确，要让人民币扫清加入 SDR 的政策障碍，又不要人民币出现剧烈波

动，最好是有贬值的预期，但是这个预期又不足以让你放弃中国市场，而很微妙的地方在于，当人民

币大幅贬值的那一天，人民日报官方微信为广大人民群众推荐了三条确保资产保值的方法，分别是换

美元、到美国去投资、去美国买房子！凭着近 4 万亿美元的外汇储备，央妈热切的呼唤着人民去为推高

美国物价做贡献，只有美国物价贵了，才能减少这一轮依靠制造业重新唤醒美国经济的大趋势对中国

造成负面影响，成本提高当然会让制造业无利可图，让群众战争的汪洋大海冲进美利坚，就能给中国

的经济大船调头争取时间和空间。中国大妈们，央妈看好你哦！

人民币主动贬值无疑是今年最重要的事件，可能会影响整个世界的经济格局，美国人之所以还看不清

形势，是因为还没有从过去政府谋私利不顾大局的惯性中解脱出来，如同当年美国人愿意给李光耀个

人 100 万美元，而拒绝给新加坡 1 亿美元赔偿一样，过去好好的交易怎么就不灵了，这才是让老美最棘

手的地方。

如果说过去人民币升值只是肥了私人的钱包，那么这次贬值后哭爹喊娘的也多数是升值的受益者，在

人民币贬值这件事情上，才是真正屁股决定脑袋的罗生门，不管发出什么声音都是在打自己的算盘，

所以不管是告诉你哪些行业受益还是哪些投资倒霉都有背后的动机，作为我这个不打算移民，也没本

事外逃的中国人，人民币大幅贬值等于是把烫手山芋丢给米国，所以对于中国经济是利好，利好意味

着一个健康的资本市场，正常的房地产市场和具有竞争力的制造业。人民币贬值无外乎希望达到这三

个目的，对老百姓是好是坏，自然一目了然。

中国有句老话，福之祸所依，祸之福所致，资本流出、货币贬值未必是祸；资本流入、货币升值也未

必是福。尤其是在这节点上的人民币贬值，更是需要辩证地去看，所以别被那些不说人话的经济人忽

悠了。如果过去升值 10 年你不开心，不如畅想一下贬值 10 年会不会过得开心一点！

行文结束时，获知天津发生重大爆炸事故，死伤未明。大国相争，殃及池鱼，多事之秋，各位诸事小

心，希望大家平安。

作者 米糕 来源 米糕新闻日记

1 ：已开通各个地产群，欢迎银行、信托、私募地产基金、资管、基金子公司、还有开发商的中高层加

入；总监以上级别，发工作名片审核后拉入。

2 ：百万股票投资群已经有三百多位股友，数十亿的资金，发工作名片与市值截图审核后可加老于群。

3 ：各种地产融资、并购转让、交易、信息发布等项目需求欢迎合作。

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