城镇化和破除垄断，孰为良药？.note¶
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观点：城镇化和破除垄断，孰为良药？
4 月 11 日， 2013 年度 “ 华侨银行（中国）春天论坛 ” 在上海举办。中欧国际工商学院经济学和金融学教授
许小年：在 4 万亿 2.0 版本之后，中国经济不可避免将面临第三次探底。
== 以下为演讲实录（有删减） ==
中国的经济刚刚开始下行。本来 08 年中国的经济形势已经下行，但是中国政府硬把它托住，硬不让它
着陆，就悬在那里。如果着陆了，从沟里走出来，大家还踏实。
我们还正在下行，为什么这么讲？因为金融危机，在我看来，是全球经济结构出现严重失衡所引起的
危机。具体而言，欧美国家过度借贷，过度消费，而中国或者以中国为代表的新兴市场过去是过度投
资，引起的结构性失衡。
我们知道，企业资产负债既不能太低，也不能太高，如果一个企业的负债太低，影响企业的效率，在
资金本比较充足的情况下，企业可以适当的借债，提高净资产利润率。一个企业也不能负债太高，如
果负债太高，会增加它的风险，也要有一定的现金流出，如果现金流入不足以支撑其现金流出，就会
发生困难。
结构性的失衡造成了全球金融危机必须要有结构性的调整来医治。如果不进行结构性的调整，世界各
国的经济复苏就没有希望了。我们在国内也看到政府也经常讲，十几年的调结构到今天还在调，说明
还没有调过来，政府调结构不会调过来，这个只有在市场调节之下才会调过来，不能够调整经济复苏
就没有希望。
在去杠杆化的过程当中，企业、家庭的资产负债表都非常脆弱，银行有钱也不会放贷。我们凯恩斯经
济学学的太多了，因为主流了，以至于大家都相信，经济不好，中央银行多印一点钞票，政府多花一
点钱，就对经济好了，怎么可能？政府不可能花到里面。如果中央银行可以创造财富，我们在座各位
每天辛辛苦苦的干什么呢？我们去中央银行印钞票就是了。
我们现在对于所谓的宏观政策已经到了迷信的地步，什么叫迷信？迷迷糊糊的就信了，想也不想，为
什么政府多发一点钱就对经济好了呢？他多发一点钱不是从我们身上收过来的，我们不去思考，我们
学经济学，我们报纸上宣传的宏观政策，使我们产生了严重的依赖心态和迷信，现在需要破除这个迷
信。财富不是财政部创造的，财富也不是中央银行创造的，财富是企业创造的。多印两张纸，于事无
补。真正的经济复苏不可能建立在政策的基础之上的，真正的复苏是要企业，金融机构恢复健康，能
够正常的发挥它的功能。
我们长期依赖的外部需求，在今后的一段时间里处于一种疲软的状态。尽管美国经济在恢复，它的经
济恢复主要依靠国内市场，而不是海外。外贸，外需这一块我们短期之内无法预期欧美的复苏给我们
带来什么惊喜，那么国内的需求长期以来我们依靠投资，现在发现投资不行。
为什么投资乏力？因为我们长期是投资驱动，在各行各业都形成了大量的过剩产能，这是中国经济当
中要长期困扰我们的结构性问题。我们的过剩产能问题严重到什么程度？我们现在是世界第二大经济
体，大概是美国经济规模的一半到三分之一，很多制造业部门产能都是世界第一。我列出了这几个行
业，虽然不止这些行业，产能都过剩：钢铁，有色，水泥，玻璃，煤炭，汽车，发电设备，发电量，
电视，手机，冰箱，空调，服装，玩具，鞋袜，化肥等等，全都是过剩产能。过去这些过剩产能有一
部分被国外需求掩盖，国内消化不了，节约产能，我们就出口，现在外部需求下来了，外部需求一下
来，国内过剩产能就水落石出。
在制造业产能普遍过剩的情况之下，谁还敢投资呢？谁还愿意投资呢？我往哪里投资呢？找不到地
方，现在我们看到有消息报导，钢铁公司花了 100 亿投资，投的是养猪，钢铁行业投资养猪，因为钢铁
行业全面过剩，不能再投钢铁了，不知道是不是跟黄浦江上面的死猪有关系。所以，你想让投资拉动
中国经济，不太可能。
在 4 万亿刺激计划当中，我们投的是基础设施，自那一天基础设施投资之后，现在我们铁路、公路、机
场也过剩了。基础设施都过剩了，去年下半年执行的 4 万亿 2.0 往哪里投呢？投的都是地铁、城轨。什
么特点？你会发现一些项目的投资回报越来越低，基本上没有回报了。你投了城铁有什么回报呢？地
铁不能收高票价，那样的地铁马上变成了地方政府的财务负担，必须补贴，否则就活不下去了。银行
要是给这样的项目贷款，那就成了冤大头，你贷款肯定收不回来。拿什么收？收益在什么地方？
基础设施不行，投资也不行，大家想起来还有消费。
消费不是你家的佣人，你想要它来，它就来了，没有这样的事情。消费会拯救中国经济吗？不会。为
什么呢？因为没有收入支持。在过去的十几年之间，中国的国民收入分配，不是朝着有利于居民的方
向发展，而是向政府和企业倾斜，政府的收入增长速度远远高于居民的收入增长速度，结果是政府收
入占 GDP 的比重稳定的上升。在 90 年代中期，政府的收入占 GDP 的比例 12% ，到了 2001 年政府收入占
GDP 比例已经超过 30% ，我们回到了改革开放之前。
现在政府之大和计划体制之下的政府那是旗鼓相当的，已经回到了改革开放之前。我们改革开放之前
是国退民进，改革开放之后 15 年是国进民退，政府不断的挤压市场和民营企业的空间。这怎么可能把
增长寄托在消费上面呢，寄托于政府消费还有可能。在这样的情况之下，中国经济发展到了今天，已
经不能够再靠传统凯恩斯主义维持经济增长。实际上想维持的话，也维持不住。
4 万亿的刺激计划作用持续了多长时间？持续了几个月，不超过一年。而且 4 万亿执行之后，经济就一
路在下滑，所以这 4 万亿推出的时候，我首先写文章说不同意 4 万亿的政策，我认为是错的，经济面仍
然不会改善。 4 万亿首先解决不了中国经济的根本性问题，反而中国经济的结构进一步的恶化，这是一
个判断。
第二个判断就是 4 万亿由于解决了基础问题，中国经济的二次探底是不可避免的。二次探底发生在什么
时候？大概是在去年的上半年。去年下半年开始，据说政府执行了 4 万亿 2.0 ，这一次 2.0 和 4 万亿不一
样， 4 万亿就是大张旗鼓的宣传， 4 万亿 2.0 是悄悄的进去，好像 4 万亿转入地下了，但是企业普遍感
到，特别是去年第四季度，企业普遍感觉日子好过了，发改委再次开始批项目，开闸放水。
这个结果确实有所反弹，但是，我认为我把它叫做二度宽松。这个可以解决问题吗？二度宽松不可避
免的要有三次探底。说的是什么意思？就是在结构性问题没有得到解决之前，任何扩张性的宏观政策
所带来的效果都仅仅是暂时的，无法持续，而且会使原有的结构性问题进一步恶化，使得过剩产能比
以前更多。怎么办？现在提出一个新的灵丹妙药，叫城镇化。
但是我认为城镇化是靠不住的，冲突在什么地方？结构性的改革和开放，你发货币没有用，因为制约
投资的不是资金，制约投资的是可以赚到钱的投资机会。所以货币政策有什么用呢。到哪里去找新的
投资机会？需要进一步的改革，需要进一步的开放，这个开放这一次是对内开放：电讯部门可以赚
钱，开放；电讯部门现在是央企垄断，你可以赚到钱，你也没有办法去投资；石油，天然气部门要开
放，那里面有很多的投资机会；我们的服务业要开放，服务业也有很多的投资机会以及创造工作的机
会。
所以我们现在的问题不是宏观政策所能解决的，我们现在要做的是在供给方面做结构性的改革，要做
更加彻底的开放，才能够使得我们普遍感到需求不足的时候，能够找到新的增长点来支撑中国经济的
增长。
凯恩斯主义的说法叫做需求不足，我们感到很奇怪，中国这样中等发达的国家，我们 GDP 还低于世界
平均，怎么会需求不足呢？没有满足的需求大把大把，但是这些需求没有释放，或者这些需求受到了
供给方的限制。比如医疗卫生，医疗卫生需求多大，供给跟不上；房价为什么老在涨，供给跟不上，
为什么供给跟不上？政府在那里管制。所以，你要想找新的需求，其实不用找新的需求，就把潜在的
需求释放出来，中国的经济增长没有问题，中国不是第二个日本。
但是，如果你不改革开放，需求就是永远被压抑的状态，政府只有想办法印钞票，政府在那里收税花
钱，政府收税到什么程度呢？翻箱倒柜，掘地三尺，你把企业搞垮了，谁来给你缴税呢？我们的问题
不是在宏观政策，而在微观角度的结构性改革。我就说到这里，谢谢大家。